双融网【策略*陈梦】美债利率维持高位——港股周观点

策略

美债利率维持高位——港股周观点

一、本周回顾（2026/5/18-5/22）：全球主要市场涨多跌少，涨幅居前的为韩国综合指数（+4.73%），德国DAX（+3.92%），欧元区STOXX（＋3.29%）；跌幅靠前的为恒生中国企业指数（-1.61%），恒生科技（-1.45%），恒生指数（-1.37%）。港股三大指数全线下跌：恒生中国企业指数下跌1.61%，恒指下跌1.37%，恒生科技下跌1.45%。行业上，能源业（+0.4%）领涨；地产建筑业（-5.1%），必需性消费（-4.3%），非必需性消费（-4.1%），原材料业（-3.3%）领跌。

港股受流动性拖累表现疲软。地缘层面，美伊和谈由僵局突现转机，地缘风险显著降温。中东媒体报道，美伊双方已接近达成一份立即、全面且无条件实现停火的协议草案，内容涵盖保障霍尔木兹海峡及阿曼湾的航行自由、逐步解除对伊制裁等。尽管美国务卿鲁比奥强调“难保协议一定达成”，但巴基斯坦等斡旋国官员已密集奔赴德黑兰做最后推动。这一明确的和平信号推动全球风险溢价大幅骤降。行业层面，地缘消息降温后，能源股回调；大型科技股与半导体股的疲软拖累港股表现，主因在于资金轮动至韩国存储类股票。事件层面，恒生指数系列公布最新季度检讨结果。恒指正式调入极兔速递-W、百济神州、中国铝业3只股票，成分股增至93只；恒科迎来里程碑式调整，正式调入今年新上市的生成式AI大模型“双子星”，智谱与MINIMAX-W，并同时剔除金蝶与金山软件。

南向资金上周净流出135亿港元，较前期减少228亿港元。港股通成交额占全部港股成交从上周47%降至本周43%。行业方面，净流入：资讯科技业，电讯业，金融业等；净流出：非必需性消费，原材料业，医疗保健业，地产建筑业。个股方面，净流入：中国人寿、中国移动、中国财险；净流出：阿里巴巴-W、吉利汽车、小米集团-W。

本周内地投向中国香港市场的ETF（港股通+QDII）净流出。总规模缩减至4158亿元，减少87.5亿元。其中港股通ETF净流出68.87亿元，QDII ETF净流出18.61亿元。港股宽基净流出2.87亿。本周无净流入行业主题。

本周港股回购811亿港元，较上周增加768亿港元；本周IPO数额40亿港元，比上周增加1.8亿港元；解禁市值为57亿港元，较上周减少69亿港元。

二、展望：我们认为短期港股需观察霍尔木兹海峡进展，以及美债收益率变化。

1、霍尔木兹海峡进展反复，扰动市场风偏。特朗普近日多次释放“协议已基本谈成”（largely negotiated）的信号，称涉及60天停火延长、霍尔木兹海峡重新开放（无通行费）、伊朗石油销售等内容，引发市场阶段性乐观，油价有所回落，风险资产获得提振。

然而，伊朗方面表示“协议尚未临近”，双方在海峡控制权、核问题及最终执行细节上仍存明显分歧。我们认为，特朗普的表态更多是对市场中长期担忧的安抚（TACO），实际落地仍面临较大变数。我们维持动态观察策略，NACHO交易尚未出现彻底反转，需警惕消息面反复带来的波动。

2、美债收益率仍在高位。10Y美债收益率仍在4.5%附近，成长股、利率敏感资产及高Beta板块承压。历史看，10Y美债突破4.5%，港股调整周期长。在美债利率破4.5%的1个月后，医疗保健行业胜率为100%；3个月后，科技胜率为50%，电讯业胜率为75%，相对突出。当前，港股科技估值相较于其他市场仍在合理区间，有相对安全垫。

3、现阶段配置策略：建议短期谨慎观察，以防御为主，降低利率敏感方向仓位，关注估值性价比方向，等待右侧信号。

三、下周重点关注数据及事件

基本面方面： 1）5月26日，美国5月谘商会消费者信心；2）5月27日，美国EIA原油库存；3）5月28日，美国初请失业金人数；4）5月29日，美国5月芝加哥PMI，美国密歇根消费者信心终值，欧元区5月CPI初值，欧元区4月失业率。

财报及事件方面： 1）5月25日，美国/英国/香港假期休市；2）5月26日，港股小米集团-W(Q1)财报，名创优品(Q1)财报，小马智行-W(Q1)财报；3）5月27日，美股Salesforce(Q1)财报，港股快手-W(Q1)财报，金山软件(Q1)财报；4）5月28日，港股理想汽车-W(Q1)财报，小鹏汽车-W(Q1)财报，微博-SW(Q1)财报。

风险提示：全球地缘政治风险超预期，港美股财报业绩不及预期风险。

（分析师陈梦、葛晓媛）

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